Años antes de llegar a Hacienda, Jorge Quiroz ya alertaba que el fondo E era menos seguro de lo que se creía. Hoy, como ministro, respaldó la investigación que la Superintendencia de Pensiones abrió contra las siete AFP del sistema por el desplome de ese fondo. Según dijo, la indagatoria deberá establecer si hubo «descuido, negligencia o actitud temeraria» en las decisiones de inversión.
Así lo reconstruyó El Mercurio. En 2021, cuando era socio fundador de la consultora Quiroz y Asociados y director independiente de la Bolsa de Santiago, Quiroz comenzó una serie de cartas junto a Jorge Spichiger, CEO y director de inversiones de Macro Capital Partners. La serie se extendió por varios años.
| Caída del fondo E en 2026 | -10,39% real entre enero y septiembre |
| Caída solo en septiembre | -4,92% |
| Afiliados al fondo E | 761.240 (a agosto de 2026) |
| Proceso sancionatorio | Contra las siete AFP, abierto el 20 de octubre |
| Próximo hito | Comisión de Trabajo del Senado, 4 de noviembre |
La tesis: un fondo expuesto a las tasas de interés
El argumento de ambos economistas fue siempre el mismo. El fondo E, presentado como la opción conservadora para quienes están cerca de jubilar, estaba expuesto a los movimientos de las tasas de interés. Por eso proponían crear un fondo F, invertido en instrumentos de muy corto plazo, para proteger de verdad a los futuros pensionados.
La autoridad de la época no compartió la idea. En julio de 2021, con el fondo E cayendo cerca de 10% en el semestre, el entonces superintendente de Pensiones, Osvaldo Macías, la rechazó con números. Según un ejercicio del regulador, un fondo invertido desde 2002 en depósitos a 90 días habría rentado menos de 4% anual, frente a casi 7% real del fondo E. A fines de ese año, el exministro de Hacienda Rodrigo Valdés también cuestionó la propuesta en una columna.
Las cartas siguieron hasta 2024
En noviembre de 2023, Quiroz y Spichiger volvieron a la carga y plantearon que la baja de tasas era transitoria. La respuesta de Walker fue con un dicho popular:
Walker además calificó la estrategia de market timing, una práctica que rara vez funciona incluso entre inversionistas profesionales. La contrarréplica llegó con un irónico «¡Santo Market Timing!»: los autores sostuvieron que lo advertido en 2021 se había cumplido, y en magnitud histórica.
La última carta llegó en noviembre de 2024. En ella recordaron que el fondo E había caído 13,11% real en 2021 y que en octubre de 2024 había anotado el peor desplome mensual de su historia, con -5,59%. Según los autores, ambos golpes se podrían haber mitigado a bajo costo con un fondo F. Cerraron con esta frase:
2026: el peor año del fondo E
Dos años después, el escenario volvió a repetirse con más fuerza. Según la Superintendencia de Pensiones, el fondo E acumuló una caída real de 10,39% entre enero y septiembre, y las siete administradoras registraron números rojos. La crisis estalló el 13 de octubre, cuando Bloomberg reveló que las AFP habían aumentado en los últimos dos años su exposición a derivados ligados a tasas de interés extranjeras. Esas posiciones acumularon una valorización negativa cercana a US$ 7.700 millones.
La Asociación de AFP defendió su estrategia como una apuesta de largo plazo. Atribuyó la caída principalmente al alza de tasas de la Reserva Federal en septiembre y recordó que el fondo E subió 8% real en 2025.
Quiroz, ahora desde Hacienda
El martes 20 de octubre, la Superintendencia de Pensiones inició un proceso sancionatorio contra las siete AFP, para determinar si incumplieron sus deberes de lealtad y diligencia. Quiroz respaldó la medida «al 100%». Este miércoles fue más lejos y advirtió que, si un director de AFP llega a ser sancionado, deberá responder con su propio patrimonio.
El caso seguirá en el Congreso: la comisión de Trabajo del Senado recibirá el 4 de noviembre al superintendente de Pensiones y al presidente de la Asociación de AFP.
Fuentes: El Mercurio / Emol | Superintendencia de Pensiones | CNN Chile | Diario Financiero | Bloomberg Línea | Cooperativa | Datos al 21 de octubre de 2026.
Redacción: Portal Innova
Equipo Prensa
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