Esteban Polidura, Estratega Global, Julius Baer
El presidente de la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos, Kevin Warsh, utilizó su discurso en Jackson Hole para señalar un regreso a un estilo de comunicación bancaria más ortodoxo. Aunque reiteró su intención de evitar la orientación anticipada, Warsh podría haber revelado más sobre su función de reacción de lo previsto. Explicó cómo la Fed interpreta los datos entrantes y evalúa los riesgos en torno a su mandato, reafirmando los principios tradicionales de política. Su énfasis en las tasas de interés como principal instrumento de política y la continua atención al deflactor del Gasto de Consumo Personal (PCE, por sus siglas en inglés) como referencia para la estabilidad de precios fortalecieron la confianza en un marco de política disciplinado y predecible.
La conclusión principal no fue una señal explícita de subidas de tasas, sino el fortalecimiento de la confianza en un marco de política disciplinado. El enfoque contundente de Warsh en la inflación dejó claro que nuevas subidas de tasas siguen sobre la mesa si las presiones de precios no se moderan. Aunque una subida de tasas en la reunión del Comité de Mercado Abierto Federal (FOMC, por sus siglas en inglés) de septiembre sigue siendo posible, está lejos de ser segura. La inflación ha comenzado a moderarse y las condiciones del mercado laboral parecen ampliamente equilibradas. Por lo tanto, el informe del Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) de agosto se considera el dato más importante antes de la próxima reunión del FOMC, y es probable que los datos del mercado laboral desempeñen un papel secundario. Nuestra expectativa sigue siendo que las tasas de política se mantengan sin cambios, aunque la probabilidad de una subida ha aumentado considerablemente.
Sin embargo, la fuerte retórica sobre la inflación también eleva el riesgo de una respuesta de política insuficiente. Si la inflación se acelera nuevamente y la Fed no actúa, o si minimiza los riesgos, los mercados podrían poner a prueba su credibilidad y el segmento largo de la curva podría volverse más reactivo. En esencia, los riesgos han aumentado a lo largo de la curva. El elemento constructivo fue el claro rechazo de Warsh a reanudar las operaciones de balance destinadas a controlar los rendimientos. Este tema sigue siendo relevante y se ha vuelto aún más dominante desde el sorprendente anuncio de recompra fuera de calendario del Departamento del Tesoro de Estados Unidos. La suposición de referencia sigue siendo que la Fed no tomará medidas decisivas para suprimir los rendimientos en las condiciones actuales.
Mirando al futuro, las salidas estructurales de la cuenta corriente, el mayor escrutinio de la dinámica fiscal de Estados Unidos y la tendencia de diversificación global siguen respaldando una debilidad gradual del USD a medio plazo. Los riesgos al alza a corto plazo para la moneda se mantienen elevados, ya que una mayor restricción monetaria extendería la ventaja de tasas del USD en el corto plazo.
Los inversores deben vigilar de cerca los próximos datos de inflación, en particular el informe del CPI de agosto, ya que será fundamental para configurar las decisiones de política de la Fed. Los responsables de política conservan herramientas para evitar un aumento desordenado de los rendimientos, pero una rápida disminución tampoco parece probable sin un enfriamiento económico significativo.
Dado el reafirmado marco ortodoxo, es probable que los mercados sigan siendo sensibles a cualquier desviación del objetivo de inflación. Aunque la visión estructural a medio plazo anticipa una debilidad gradual del USD, los inversores deben prepararse para la volatilidad a corto plazo y un posible fortalecimiento del USD si se materializa una mayor restricción monetaria.
En el ámbito de la renta fija, mantenemos la preferencia por la deuda corporativa de alta calidad en el segmento de 5 a 10 años. Esto ofrece una perspectiva de rentabilidad razonable con menos volatilidad que las madureces más largas. Sin embargo, los inversores deben ser conscientes de que los riesgos en torno a este posicionamiento han aumentado. Las asignaciones estratégicas deben reflejar a una Fed disciplinada que prioriza la estabilidad de precios, equilibrando el potencial de ajustes de tasas a corto plazo frente a las tendencias estructurales a largo plazo.
Equipo Prensa
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